(以下几点从信达证券《航运业深度报告》:油运深度框架一:如何拆解供需运价变化？》研究报告配件全文摘抄)
今日内容摘要：
由于供需两端的诸多因素，油运行业的运价波动较大，而运价对该领域的业绩危害较大。我们拆除了供需两端的重要相关因素，并结合历史数据进行了回顾。建议在判断运价弹时，整合OPEC原油产量、欧洲成品油进口结构等因素对油运需求的驱动作用。
油运是什么样的市场？石油运输领域主要服务于散装石油和成品油的航运要求，业绩主要由运价决定，运价主要由供需结构决定。

需求方：指标主要包括运量、运距。其中，产量主要受石油、成品油产量、消耗、价格等因素的影响；运输距离完全取决于各地区石油和成品油的供需结构，受到多边政治冶炼和经济博弈的高度危害。
供应方：该指标主要包括舰队规模和船速。其中，新船运输和储油船运输能力释放可以扩大该领域舰队的规模，而旧船的拆卸将导致该领域舰队的规模收集。
是什么决定了油运要求？需求结构：关注中东和北美的石油出口。
石油航运要求：中东→美国是以中国为基础的→亚太路线预计将变长平均运距。确定各国石油进出口贸易量，积累位置、运输条件等因素，确定石油生产消费能力，确定石油航运路线结构。从航道上看，中东→亚太路线不断贡献30%~35%的全球石油外贸份额，其中包括中东→中国路经在石油外贸中占12%以上。建议关注相应的TD3C航道；美国→欧洲、美国→亚太路线有长期发展，包括美国→亚太路线的距离约为中东→亚太、美国→欧洲路经运输距离1.7、2.2倍，随着美国对亚太地区原油出口的增加，建议关注相应的TD22航道。
成品油航运要求：运量结构分散，中东→亚太，北美→中南美洲份额领先。
成品油航运要求：运量结构分散，中东→亚太，北美→中南美洲的份额处于领先地位。成品油产地和交易场所的多样化导致了运输需求结构的分散。在进出口结构方面，美国成品油出口排名第一，欧洲成品油进口排名第一。从航道的角度来看，中东对其航运有刚性要求。→亚太，北美→中南美洲路线的运量不断贡献全球成品油外贸量11%、7%上下股份。
提供是否会继续紧张？供应现状：造船意向、环境监管等因素导致增量有限。油轮板块供应能力的变化是舰队规模的核心，船速受储油船(浮仓)容量规模等因素的影响较大。
舰队规模的主导因素：没有表现出强烈的新签署意向。油轮舰队规模的扩大完全取决于增加运力的估计运营价值是否高于增加运力所需的资本投资。目前，船东侧重于二手油轮消化的新要求，油轮二手价格/购买价格比例从2022年初的61.76%增加到2023年8月的83.97%。
船速的关键因素：严格的环境监督导致船速有限。自2020年以来，国际海事组织IMO经常对温室气体排放进行监管，限制动力减速可以直接实现当前船舶的减排目标。从2020年1月到2023年8月，VLCC、苏伊士型油轮船速下降分别达到1节以上，0.4节以下，其他船型船速总体保持稳定。
储油船运力释放的干扰因素：空间有限。储油船可用于石油期货升水扩张时套利的临时仓储要求。2020年，随着石油期货的升水和扩张，全球储油船运力规模扩大，随后随着石油期货的升水和下降而下降。截至2023年9月，全球储油船运力占全球油轮运力的2.23%，接近储油船运力大幅扩大前的水平。
如何改变运价和股价？复盘与展望：关心中东、美国、欧洲、俄罗斯等多边博奕。供应方的调整一般滞后于需求方的变化。供应方对需求方变化的适应性决定了运价调整的方向、周期、强度等数据，从而影响了股价的变化。从历史数据来看：
石油航运：OPEC原油产量对运价危害很大。OPEC对原油产量的变化包括对中东、俄罗斯、美国多边政治冶炼、经济博弈等多种因素的考虑。2003年至2008年、2014年至2016年，OPEC产量近年来不断受到抑制，2021年8月至2022年10月，产量逐渐下降，俄油封禁因素积累，促进运价。建议整合多边关系，关注以下生产计划。
成品油航运：运价变化趋势与石油航运基本一致，欧洲转移，印刷进口成品油推动运价弹。欧洲是全球成品油进口量最大的地区，约占17%。2022年，在俄罗斯油封禁下，欧洲从中国、印度和其他地方进口成品油，以促进增量航运需求。亚太地区→欧洲超过1.1万海里的远距离航距支撑成品油运价上涨远远超过石油运价。欧洲对进口成品油有刚性要求，对成品油的航运要求有很强的知名度。然而，考虑到欧洲成品油消费的下降趋势，2000~2022年CAGR为-0.64%，建议整合多边关系，关注后续进口结构的变化。
投资建议：石油运输领域的需求方完全取决于世界各地的石油贸易结构，供应方完全取决于世界各地船舶的规模和物流效率。目前，该领域提供了限制性的改进，要求增量有望释放运价弹，推动相关船东利润的改善，并首次覆盖“喜欢”等级。考虑到中东和北美国家的石油出口对石油运输要求有一定的危害，建议整合多边关系来区分增量，关注中远海能(60026).SH）、招商轮船（601872.SH）、招商南油（601975.SH）。
潜在风险：OPEC 石油生产限制超出预期；俄罗斯禁油造成的贸易重建低于预期；舰队规模扩张超出预期；环境监督的执行不如预期。